不可寄望人民币一次性调整

http://he.xicn.net2007年11月26日 14:23 喜满你男性

　　在10月发表的公报中，七国集团指出：“鉴于中国不断增加的经常账顺差和国内通胀，我们强调（中国）需要允许其有效汇率加快升值。”在前几次声明中相关的措辞为：“在经常账顺差很大并不断增长的新兴经济体，尤其是中国，有效汇率应当浮动，以便进行必要的调整。”

　　七国集团明确要求人民币有效汇率加快升值的做法表明，欧元区有关当局越来越关注中国的汇率政策。尽管人民币对美元在升值，但人民币对欧元的升值幅度却不大，因此人民币NEER（即人民币对一篮子货币的汇率）升幅比较有限。要加快人民币NEER的升幅，就需要人民币对欧元有较大幅度的升值，这也就意味着人民币对美元的升值要更快，因为美元目前处于弱势。

　　七国集团——尤其是欧元区——的做法并不是没有根据的。中国一直在采取渐进式的做法。2006年，人民币对美元升值了3.4%，但人民币对一篮子货币（即NEER）却只升值了0.8%。2005年7月，中国的汇率制度从实际盯住美元转向有管理的浮动机制，自那时起，人民币对美元一直处于逐渐升值的趋势，不过并不是直线的升值。美元/人民币汇率在下行轨迹中，一些线段的下滑要快于其他一些线段的下滑。出现这些较快变动情况的时间，似乎与使人民币汇率问题成为焦点的重大国际事件的时间有关联。另外，在发生重大国内事件时（比如人民代表大会、党代表大会），人民币升值往往会放慢，因为政策制定者可能不想让汇率政策问题影响到会议议程。

　　加快人民币升值将是政策组合中的重要组成部分，因为这不仅仅有利于缩小贸易顺差，而且还有可以缓解通胀压力，而我认为通胀是中国有关当局目前面临的最大挑战。事实上，虽然政策制定者最近两年设法采取各种政策措施来进行宏观经济调控，但我认为汇率是唯一没有在政策组合充分利用并可能会很有效的工具。

　　第三次中美战略经济对话（SED）会议将在12月12日和13日举行。在第一次SED会议之前的一段时间内，人民币升值加快。在第二次SED会议举行前几天，中国扩大了美元/人民币日交易波幅，会议之后的几周里升值速度加快。虽然我不能完全排除中国在第三次SED会议之前再次扩大交易波幅，作为向美国同行表达的一种姿态，但我认为进一步加快升值的可能性较大，而且意义也更大。

　　由于我预计在今年剩下的时间内人民币对美元升值的速度将会显著加快，因此我赞同我的同事关于美元/人民币汇率12月底前将达到7.30的预测。今年年底的目标意味着，2007年全年升值幅度略低于7%。

　　虽然这种对美元/人民币汇率的预测似乎很大胆，但我估计，2007年人民币NEER的累计升值幅度将只有3.9%左右。这在某种程度上是因为人民币NEER近期的贬值可以起到缓冲作用，即使今年剩余时间内加快升值，对全年只会产生温和的影响。另外我预计，按照更陡峭的下行轨迹，美元/人民币汇率会出现更大的波动。

　　假如人民币升值幅度按我们的预计加快，我认为，针对人民币再次进行“一次性”调整的市场投机活动很可能会再度出现并不断加快。尽管我理解这种看法的依据，但我认为今年进行汇率一次性调整的概率为零，明年的概率不到20%。我认为，中国有关当局即使认识到再次进行一次性调整的好处，也不可能一次调整10%以上，因为有关当局进行任何重大改革都是采用标志性的渐进式做法。同时，任何低于19%的调整并不可能解决相关问题。依我看，这只会干扰预期，刺激更多的投机活动。

　　货币升值加快对经济的影响将会不尽相同。出口型行业——尤其是低附加值和定价能力有限的行业（比如纺织业）——将成为明显的输家。进口比重大的国内需求型行业（比如航空业）可能受益最大。我认为，对银行的影响基本上为中性，因为银行的实际外汇风险很小。

　　升值会加快的一个主要风险与外部需求的前景有关。假如美国经济增长大大低于我们的预测，对中国出口增长可持续的担忧可能会使有关当局放慢、甚至暂停升值，以便在市场环境不太有利的情况下保持竞争能力。

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